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          金陵藥業:脈絡寧受成本高漲所累,醫療服務占比繼續提升

          發布日期: 2012-05-24 | | 【關閉窗口】
          11年EPS0.33元,同比下降5.4%,低于我們預期

              11年公司實現收入22.6億,增長4.4%,凈利潤1.65億,同比降低14.3%,對應EPS0.33元,低于我們預計的0.45元。

              脈絡寧受成本高漲所累,稅收因素壓低宿遷利潤

              11年脈絡寧的收入同比下滑約5%,同時中藥產品線綜合毛利率下降6.33個百分點至31.75%:主要原因是藥材成本上漲對毛利率的壓縮程度超出我們預 期;而價格端基本穩定,脈絡寧10、11年主要省區中標價維持在9.1元/支左右。宿遷醫院收入同比增長18%,為4.76億元,其中醫療服務收入 2.45億,同比增長27%,凈利潤基本持平,緣于11年全年繳納所得稅(10年繳納半年)。

              成本和稅收因素消除,今年預計逐季回升

              中藥材價格整體回調趨勢已形成,脈絡寧成本中占比最高的金銀花價格從11年上半年250元/kg左右降至目前的100元/kg,我們估算年化可以增厚 EPS0.1元左右,預計整體業績成逐季回升的趨勢。宿遷醫院今年所得稅口徑與去年相同,我們預計利潤將恢復同比20%左右的增長。

              估值:維持“買入”評級,下調目標價至10.8元

              我們下調12/13年扣非EPS為0.46/0.55元(原為0.56/0.67元),引入14年EPS預測0.61元,根據瑞銀VCAM,目標價相應從 11.38元下調為10.8元(WACC為8.4%),相當于12年EPS預測的23.5倍,考慮到公司的醫院業務占比提升,且存在外延擴張動力,我們認 為估值合理,維持“買入”評級。

          來源:瑞銀證券有限責任公司

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