評論:

    工業收入增長超出預期。整體增速接近40%,剔除收入確認因素,估計一季度增速超30%。免疫抑制劑獲得20%以上增長,其中百令膠囊增幅超過50%,該 產品產能仍然受限,預期今年四季度新產能釋放。內分泌領域,阿卡波糖獲得30%左右增長。消化道領域,泮立蘇增速超過20%,近期發改委對于終端零售價格 的調價幅度不大,對該產品的影響有限。

    商業收入維持20%多的內生增長。由于新增并表惠仁醫藥,整體增速超過30%。同時公司新商業業務環節的經營占款仍然較大。應收賬款較年初增長10.7億 元,盡管通過應付項目進行了沖抵,仍然未能有效扭轉經營性現金流為負的局面。未來隨著商業的持續擴張和工業擴建新基地,公司資金需求將會比較大。

    公司專注于專科藥物市場,在免疫抑制劑、消化道、內分泌領域形成了領先地位。公司經營穩健,后續新產品將會陸續推出,今年醫藥商業現代物流中心投入使用,工業擴建產能年底逐步釋放,新基地建設也將啟動,未來將會進入新的發展時期。

    估值與建議:

    維持“推薦”評級和盈利預測。我們維持公司當前2012年和2013年盈利預測,分別是1.10元和1.35元,對應當前PE分別為23x和19x。公司專科藥領域研發實力突出,維持公司“推薦”評級。